在加密市场的历史长河中，价格总在宏观叙事与投机情绪之间摆荡，而比特币作为加密资产之锚，其走势更是情绪与结构性因素交织的缩影。自2021年高点以来，比特币已发生剧烈变化，监管趋严、机构加仓、ETF上市、交易平台洗牌，一切看似焕然一新，但本质的周期性情绪波动却依然如故。

比特币站上六位数，市场热情却显疲态

2025年5月，比特币再次站上10万美元大关，引发市场热议。然而，复盘历史，投资者不难发现：当前的市场结构、链上信号以及价格表现，与2021年构筑“双顶”结构前夕颇为相似。那一年，比特币曾在4月冲上6.5万美元，受益于MicroStrategy持续买入与Coinbase上市的推动。但这轮上涨很快见顶，价格在短短两个月内跌至2.8万美元，形成剧烈回撤。

但随后，比特币出人意料地展开“第二波”行情，在监管打压、市场看空氛围中顽强上涨至6.9万美元，构成了典型的“双顶结构”——第二个高点略高于前者，但随后行情进入深度熊市，近两年未能恢复。

如今，市场再度上演类似剧本：在一片利好推动下，比特币冲击历史新高，却伴随着链上看跌背离、成交量萎缩、投机热潮退潮等信号，引发市场对2021年“重演”的担忧。

链上与市场结构信号再度背离

最值得警惕的是相对强弱指数（RSI）连续背离。自2024年12月至今，RSI已三次出现价格创新高、RSI却下行的“看跌背离”——这通常预示市场进入超买状态，价格上涨缺乏真实动能支撑，风险积聚。

与此同时，市场成交量的显著下降也揭示当前上涨缺乏广泛参与者支持。尤其是在CME平台，比特币期货合约量在最近四周中有三周未能突破35,000张，相比行情初期动辄超65,000张，成交活跃度明显下降，表明机构买盘趋于谨慎。

未平仓合约（Open Interest）也出现类似的背离结构。当前OI比今年1月高点低13%，而价格却几乎持平。2021年行情顶部前也曾出现类似背离——价格虽创新高，但衍生品市场热情已明显退潮。这种结构，往往意味着部分聪明资金已开始撤退，而散户仍在追涨。

结构已变，但情绪周期未改

与2021年不同的是，当前市场确实具有更强的机构基础。MicroStrategy的长期加仓策略、现货比特币ETF的推出、公司财务配置中的比特币占比提升，都在为比特币构建更深的“基本面支撑”。特别是ETF的存在，为机构资金提供了合规进场路径，这是2021年所不具备的。

然而，正是这种看似稳固的“利多结构”可能埋下短期顶部的隐患。ETF流入速度的放缓，机构杠杆仓位的逐步接近极限，叠加投机资金向迷因币、山寨币迁移，种种迹象显示：资金“向外流动”，而非“继续加注”。

政策预期已透支，市场反而脆弱

以特朗普近日宣布“考虑将比特币纳入国家储备”为例，这种重磅消息按理应助涨市场情绪，但价格反应却呈现“利好兑现即见顶”迹象。市场并未持续上涨，反而开始横盘甚至回调。这种现象恰是2021年“双顶结构”中Coinbase上市后发生的典型走势：重大利好出尽，预期兑现，主力出货，散户接盘。

此外，链上数据显示，当前大量短期持仓者的平均成本集中在9.8万美元至10.2万美元区间，一旦价格在此横盘过久或回调，则将触发集中止盈甚至踩踏式下跌。

新风险点：迷因币狂潮与杠杆风险交织

如果2025年比特币再度走入调整，其系统性影响或将超越2021年。一方面，MicroStrategy等企业的杠杆式加仓策略虽然放大收益，但在市场下行时也将加速风险释放。另一方面，当前高达63亿美元的比特币DeFi生态系统、以及大量参与迷因币交易的流动性，都在构成新的系统性风险源。

2024年末至今，迷因币市场爆发式增长吸引了大量新散户，但这一领域的资金极其脆弱，一旦比特币下行，资金将快速逃离，放大整体回撤幅度。

结语：历史不会简单重演，但常常押韵

比特币是否正在重演2021年的“双顶结构”？我们无法断言，但可以肯定的是，当前市场正在显现出同样的价格-结构背离、成交下滑、利好兑现出货等征兆。正如历史所示——行情的最后一段上涨往往伴随着最大的不确定性，而非最强的动能。

投资者在憧憬15万美元、20万美元价格目标的同时，也应认识到——真正的风险，往往藏在看似最安全、最一致的共识背后。