在比特币冲上11.18万美元后，市场情绪开始发生微妙变化。价格回落至10.32万美元的过程中，链上数据揭示出一个值得关注的趋势：本轮行情的核心推手——长期持有者，正在逐步兑现利润。尽管整体技术结构仍未完全破坏，但市场已进入一个典型的“顶部再分配”阶段，涨势趋缓，风险悄然抬头。

这并非普通的价格回调，更像是资金迁移的信号。一轮牛市的尾声，通常伴随着老资金离场和新资金接棒，而当前链上行为正吻合这一特征。

一、关键支撑浮现，行情处于转折的“中场休息”

回顾本轮上涨，比特币自6万美元区域启动，强势突破多道技术阻力，连续站上8万美元、9.5万美元，直至11万美元之上。但当价格触顶回落，市场开始质疑其是否具备持续上攻的基础。

当前市场存在几个关键的支撑区间：第一个在10.2万至10.4万美元，这一位置曾是价格加速突破前的震荡平台；第二个支撑在9.3万至9.6万美元，为3月主升浪的起始区；而第三个支撑则在8.1万至8.5万美元之间，这是大批新增筹码的聚集带。

若价格守住10.3万美元，市场或仍有继续震荡上行的机会；但一旦失守这一位置，下方的9.5万和8.5万美元支撑就将面临考验，行情可能转入中期调整阶段。

二、链上热图揭示资本流动：老筹码变现成主旋律

通过链上地址行为追踪可以发现，早期在2.5万至3万美元区间建仓的比特币，近期出现了密集的卖出信号。这些老筹码在高位选择兑现利润，为市场带来了持续抛压。

此外，3.8万至4.4万美元和6万至7.3万美元之间的持仓者，也开始逐步离场。这表明，不只是超早期持有者在出货，整个中长期持有群体都有强烈的落袋为安意愿。

链上热力图从绿色变为红色，意味着主动买入减少、主动卖出增加。这是过去每一轮牛市顶部常见的结构性变化，往往预示着“趋势驱动阶段”结束，“分歧博弈阶段”开始。

三、链上分位模型勾勒趋势边界：临界点正在逼近

比特币链上分析中常使用成本分位数模型（如SSD模型）判断价格所处的估值位置。目前来看，0.95分位对应的价格在10.37万美元，这是当前最重要的支撑线。它标志着市场中95%的筹码已经处于盈利状态，一旦跌破此线，情绪面可能快速恶化。

下一个分位点在9.56万美元左右，对应的是0.85分位水平。这是前一轮上涨过程中的关键支撑，也是众多机构资金的平均建仓位。如果此线守不住，意味着市场进入更深层的调整阶段。

而最危险的信号，是跌破0.75分位数对应的价格（约在8.5万美元下方），这将象征着信心崩塌，恐慌性抛售可能加剧，带来连续性下跌。

四、短期持仓者成本线：风险集中区正在形成

另一条重要的链上参考线是短期持有者的平均成本线。目前短期持有者的成本集中在9.71万美元。如果价格跌破这一水平，意味着大部分近期入场的资金开始出现浮亏，这通常会引发止损卖压。

此外，短期资金的心理压力还与其价格波动带有关。一旦价格在8.3万美元附近徘徊，这些资金的亏损幅度会快速扩大，从而引发链式反应。

相反，如果比特币能够有效突破11.48万美元，这将成为短期情绪的上方阈值。一旦站稳此位，行情才有望继续打开上行空间，迈入下一个价格区间。

五、获利了结成为主旋律：抛压正由内而外扩散

过去一周，比特币链上日利润实现数据多次超过10亿美元，高峰时甚至达到14.7亿美元。虽然这一数值尚未触及2021年牛市顶峰的极端水平，但已明显超过本轮牛市早期阶段的日均盈利规模。

更值得注意的是，这一轮利润兑现主力并非短期炒作者，而是持币周期超过一年的长期投资者。根据链上数据，他们的日均利润兑现额达到10亿美元以上，而短期投资者只有大约3.2亿美元。

这是一种典型的结构性抛压。长期持有者选择在牛市尾段逐步兑现，是一种策略性的资产轮动行为。而短期资金此时入场，则面临了高位接盘的潜在风险。

六、牛市是否接近终点？一个被低估的周期问题

每一轮牛市的终结，往往并不以价格暴跌为特征，而是以持有者结构的转变为信号。当坚定的长期信仰者开始选择离场，表明他们对上涨空间的预期已经减弱。

过去两个完整牛市周期中，均在利润兑现占总市值比例超过一定门槛后开始进入系统性调整阶段。尽管目前利润兑现比例尚未达到历史峰值，但其增长速度与参与主体已预示牛市动能正在衰竭。

此外，本轮牛市已经持续超过18个月。从周期角度看，距离前两轮顶部时间也不再遥远。2021年牛市持续约20个月，2017年前后则为25个月。在结构上看，当前行情正接近可能的“周期高点”。

七、结语：市场走在十字路口，信仰与投机博弈将决定方向

随着比特币站上历史新高，表面看似风光无限，实则暗流涌动。老资金正在撤退，新资金尚未充分补位。链上信号表明，牛市仍未彻底结束，但已经进入一个高风险、高波动的过渡阶段。

未来几周内，市场将面临关键考验：如果能够守住10.3万美元，甚至重新站上11.5万美元，牛市将有望延续；而如果跌破9.5万甚至更深的支撑带，则可能进入结构性下跌区间。

当前，最理性的选择是回归风险意识，不要被价格冲高的幻觉遮蔽了结构性的转向信号。在牛市最喧嚣的时候，学会识别沉默的资本流动，往往才是穿越周期的关键能力。