上周初，市场气氛紧张到令人窒息。美股接连下跌，加密货币也陷入恐慌式抛售，资金纷纷撤离。一个朋友问我：“市场怎么突然变得这么压抑？”我的回答只有两个字：不确定。

美联储主席 Jerome Powell 将在 Jackson Hole 发表讲话，但没人知道他会说些什么。对于交易员来说，不确定性是最可怕的敌人。于是市场集体降杠杆，削减风险敞口，所有人都在等待那个关键时刻。

然而，当时间来到周五，鲍威尔的一番表态让市场瞬间逆转，尤其是那些在以太坊 DeFi 上押注的人，成了最大的赢家。

降息预期与风险资产的狂欢

鲍威尔在 Jackson Hole 的讲话让市场大吃一惊——他暗示美联储最快可能在 9 月启动降息。虽然关税依旧推高消费价格，但他明确表示，对就业市场恶化的担忧已经超过了对通胀的恐惧。

这标志着美联储过去四年“通胀优先”的政策立场出现重大转向。讲话结束后，风险资产迅速飙升：

- 以太坊当日最高飙升 14% 至 4800 美元，一度逼近历史新高；

- 比特币仅上涨 4%，明显落后；

- 在预测市场 Polymarket 上，9 月降息 25 个基点的概率从 60% 飙升至 80%。

经济学家 Alex Kruger 感叹：“鲍威尔的鸽派立场完全出乎市场意料，点燃了所有风险偏好。”

但在这轮行情中，表现最强的既不是美股，也不是比特币，而是以太坊及其 DeFi 生态资产。

美联储的转向：风险天平已倾斜

鲍威尔在讲话中罕见地承认：风险的平衡已经发生变化。

- 在过去的加息周期，美联储的最大担忧是通胀失控；

- 而现在，鲍威尔公开表示，就业和经济增长同样面临威胁。

他描述了一个“不寻常的现象”：劳动力供给和需求同时降温，可能会演变成裁员潮。

鲍威尔还暗示，美联储可能正在弱化“平均通胀目标制”——这一 2020 年推出的框架，原本允许通胀在一段时间内超过 2%，以弥补长期低通胀。但如今，随着经济环境的变化，这一政策工具似乎已不再适用。

虽然鲍威尔承认关税推高了物价，但他淡化了通胀螺旋的风险，意味着美联储愿意容忍更高的物价压力来避免经济衰退。换句话说：降息的门已经完全打开。

以太坊领涨的三大原因

当美联储转向鸽派，风险资产普遍受益，但以太坊和 DeFi 的涨幅为何远超比特币？原因主要有三点：

1. 收益属性的放大

比特币更像“数字黄金”，在降息周期里主要依靠流动性驱动；而以太坊通过质押（Staking）和 DeFi 协议提供实际收益。降息会压低无风险利率，让链上收益的吸引力显著增强。

2. 高 Beta 资产的杠杆效应

鲍威尔讲话后，超过 4 亿美元的空头仓位在几小时内被强制平仓。ETH 作为高 Beta 资产，价格弹性远高于 BTC，清算潮让行情雪上加霜。

3. 资金集中流入 DeFi 生态

当日表现最强的 10 大代币中，有 7 个与以太坊直接相关：Morpho、ENA、AERO、ARB、LDO、ENS、甚至 ETC。DeFi 的总锁仓量（TVL）飙升至 940 亿美元，显示资金正加速流入能产生收益的链上资产。

Falcon Finance 合伙人江玲玲在采访中表示：“我们看到资本流向 Morpho（高效借贷）、Lido（质押收益）、Ethena（合成美元）和 Aerodrome（流动性中心）。资金在寻找利差，DeFi 给了他们答案。”

降息如何改变加密资金流向

Maple Finance 联合创始人 Sid Powell 解释说：“当传统利率下降，链上收益与国债之间的利差会被迅速拉大。2020-2021 年时，美债收益率接近零，而 DeFi 协议能给到 10% 甚至更高的回报，资本自然涌入链上。”

Ethena Labs 创始人 Guy Young 也表示，降息可能让稳定币 USDe 的供应量在数周内翻倍：“上一轮降息周期，USDe 的供应在一个月内从几十亿飙升到上百亿。如果历史重演，我们很可能会看到 200 亿美元的新增资金流入。”

机构投资者的态度同样转向乐观。DWF Labs 的江玲玲称：“带收益的稳定币、质押代币和代币化国债正在成为机构的‘新现金工具’。”

风险与不确定性仍然存在

尽管行情火热，但潜在风险不可忽视：

- 如果通胀再次抬头，美联储可能迅速转向鹰派；

- 高杠杆可能导致市场在波动中快速回调；

- DeFi 仍面临合约漏洞、治理攻击等系统性风险。

总结

鲍威尔的讲话点燃了风险资产的新一轮行情，但与比特币相比，以太坊及其 DeFi 生态才是最大的受益者。降息预期不仅提升了 ETH 的价格，还强化了其在链上金融中的核心地位。

如果宏观环境继续宽松，资金流入 DeFi 的趋势可能会加速，推动 ETH 在本轮周期中进一步跑赢 BTC。