美国合规加密交易所 Gemini 即将登陆纳斯达克，股票代码为 GEMI。这是继 Coinbase 与 Bullish 之后，第三家成功在美国资本市场挂牌的加密货币交易平台。Gemini 的上市不仅是企业自身的重要里程碑，也被视为加密行业进入主流金融市场的又一象征。

根据该公司向美国证券交易委员会（SEC）提交的最新招股说明书，Gemini 计划以每股 24 至 26 美元的价格发行股票，明显高于此前设定的每股 17 至 19 美元区间。若按照最高定价计算，其融资规模最高可达 4.33 亿美元，较最初的 3.17 亿美元目标提升了近 40%。公司整体估值则被市场推高至约 30 亿美元。同时，Gemini 还获得纳斯达克方面 5000 万美元的战略投资，为其资本市场表现增添了一份信心。

Gemini 上市并非孤立事件。就在同一天，区块链借贷平台 Figure 也将同步登陆纽交所。加密企业扎堆 IPO 的背后，是资本市场重新聚焦于区块链基础设施和加密合规业务的趋势。

然而，资本狂热与财务现实之间的矛盾也十分突出。根据招股说明书，Gemini 在 2025 年上半年净亏损达 2.825 亿美元，较去年同期的亏损额扩大近六倍；同期营收为 6860 万美元，同比下降约 8%。这意味着公司在业务扩张与合规投入之下，盈利压力愈发沉重。

合规梦与早期红利

Gemini 由哈佛出身的双胞胎兄弟 Cameron 与 Tyler Winklevoss 创立。两人最初因与 Facebook 创始人马克·扎克伯格的股权纠纷声名大噪，并在和解中获得约 6500 万美元。这笔资金部分投入比特币，使兄弟俩成为加密资产的早期巨鲸，也为日后创办交易所奠定了基础。

2014 年 Gemini 在纽约成立，定位于 合规、安全、面向机构 的加密平台。它是首批获得纽约州金融服务部（NYDFS）颁发信托执照的公司，并于 2016 年获批支持以太坊交易。此后，Gemini 不仅提供加密货币交易，还拓展到托管、稳定币（GUSD）、加密信用卡和衍生品等业务，逐步形成面向个人与机构的综合金融生态。

目前，Gemini 持有美国及欧洲多项牌照，包括欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）下的合规资质和 MiFID II 投资公司牌照。这些资质让其能够在欧盟 27 个成员国及冰岛、列支敦士登、挪威等欧洲经济区国家合法运营，覆盖 30 个市场，为其在欧美两地的合规发展提供了制度保障。

市场份额与增长瓶颈

尽管拥有合规优势，Gemini 在市场竞争中仍显吃力。2025 年上半年，平台交易量为 248 亿美元，托管资产约 182 亿美元，月活跃用户数为 52.3 万。这些数据证明了其在行业中的一定规模，但与 Coinbase 相比差距明显。Coinbase 目前掌握了美国现货市场近一半的份额，而 Gemini 曾在高峰时仅占约 3%，且近年来持续下滑。

这也揭示了一个现实：在合规成本高昂、行业竞争激烈的背景下，Gemini 想要实现持续盈利并不容易。

上市热潮的冷与热

Gemini 的 IPO 出现在美股市场整体回暖的大背景下。随着科技股行情升温，投资者对区块链与加密基础设施的兴趣重新被点燃。过去几年，Coinbase 的成功上市曾带动行业信心，而 Bullish 在 2025 年 8 月的亮相也刷新了市场对估值的想象。如今，Gemini 与 Figure 的接连上市，再次印证了资本市场对加密企业的“二次热情”。

但冷静观察，行业上市潮并不意味着普遍成功。Coinbase 虽然实现了可观盈利，但其股价仍高度依赖于市场行情与监管动向。Bullish 在上市时估值惊人，却仍处于亏损状态。Gemini 的财务表现与后者更为相似：受限于盈利模式、合规开支与交易量瓶颈，其盈利路径仍显模糊。

未来的不确定性

Gemini 能否在资本市场长期站稳，取决于几个核心变量：

1. 机构客户拓展 —— 是否能进一步扩大托管与交易规模。

2. 国际市场突破 —— 欧洲市场的合规牌照能否转化为实质营收。

3. 监管与政策博弈 —— 在全球加密监管趋严的背景下，如何保持合规与增长平衡。

4. 差异化竞争力 —— 是否能在稳定币、托管或衍生品等细分领域找到新的突破口。

对于投资者而言，Gemini 的上市是一次资本市场的高光时刻，但其是否具备长期投资价值，还需要观察未来数个财报周期的表现。资本市场的热捧固然重要，但唯有盈利能力的提升，才是决定其能否在激烈竞争中立足的关键。