数字资产财库（Digital Asset Treasury, DAT）正成为Web3世界中企业与组织储备价值、参与金融活动的重要工具。在构建这类财库时，比特币（BTC）和以太坊（ETH）是被最频繁采用的两种资产。早期，多数机构偏好比特币，主要因为其稀缺性和高度确定性的货币政策，使其成为“数字黄金”的代表，具备强大的储值属性。但随着以太坊生态的发展，以及其经济模型的不断演进，越来越多的机构开始重新审视ETH在数字资产财库中的角色，并逐渐将其视为比BTC更具潜力的核心资产。

这种转变背后并非单纯的“信仰”或市场趋势，而是由以太坊底层经济结构的演进、链上金融活动的丰富性，以及PoS机制下的代币持有者治理逻辑等多种因素推动的系统性结果。

为什么数字资产财库开始倾向以太坊？

与比特币财库相比，以太坊财库展现出更强的灵活性和复利能力。BTC 财库的增值方式主要依赖三个途径：使用融资购入更多 BTC、部署期权等衍生品策略、或将 BTC 出借以赚取利息。这些方式大多借助于链下金融结构或者中心化平台，收益率有限，风险不小。

相比之下，ETH 财库除了能实现上述所有策略外，还可以通过质押参与以太坊网络共识机制，获得网络层级的原生收益。更进一步的是，以太坊财库可以进入DeFi生态，参与流动性质押（如LST）、流动性提供、借贷、再质押等复杂但高效的链上金融活动，形成更具复利效应的收益模式。对于财务敏感、期望在资产配置中寻找长期回报和主权控制能力的机构来说，ETH提供了更广阔的策略空间。

货币政策的根本分歧：以太坊的通缩逻辑

以太坊在过去几年经历了两次具有里程碑意义的经济政策改革，显著改变了其通胀轨迹。

第一项改革是2021年8月实施的EIP-1559。该提案引入了基础手续费销毁机制，使得每笔交易都将销毁部分ETH，构建了“使用越多，通缩越强”的正向反馈循环。随着网络活跃度的提升，ETH的净发行甚至出现了负值。

第二项改革是2022年9月完成的“合并”（The Merge），即从工作量证明（PoW）转向权益证明（PoS）。PoS机制显著降低了ETH的发行需求，ETH日发行量从约13,000枚骤降至约1,700枚。这使以太坊不仅成为环保更友好的网络，也进一步削减了其通胀压力。

根据链上数据，从2023年3月8日开始，ETH 的年化通胀率已低于比特币，并在2022年10月至2024年4月期间甚至出现了年化 -0.25% 的通缩趋势。

相比之下，比特币的供应机制仍然依赖于区块奖励的线性减半。虽然比特币在2024年4月进行了新一轮减半，使其年通胀率降至约+0.84%，但ETH当前的年通胀率为+0.38%，依旧更低。而BTC要在2028年之后才能通过进一步减半实现低于ETH的通胀水平。

安全预算悖论：比特币的结构性难题

然而，比特币看似“通缩为王”的设计，背后也埋藏着结构性风险，尤其体现在“安全预算悖论”上。比特币的网络安全依赖矿工维护，而矿工收入主要来自两部分：区块奖励（通胀）和交易手续费。2023年数据显示，矿工收入中约94%来自区块奖励，仅6%来自交易费。这意味着，一旦通胀削弱，矿工激励机制将面临巨大压力，可能威胁整个网络的运行安全。

解决这一问题并不容易。要么是比特币价格不断上涨以对冲区块奖励的减少，要么必须改变经济机制，例如引入新的“税种”或硬分叉以维持安全预算。这些变化本质上都是政治经济抉择，并非中立选择。一旦比特币网络被迫修改货币政策，其“不可更改”的神话就将破灭，也会弱化其对以太坊等更灵活系统的批评。

相比之下，以太坊的安全机制基于PoS，权益持有者即为验证者。验证者的奖励结构更容易通过网络治理动态调整，不存在依赖高通胀维持安全的困境。更重要的是，以太坊的网络分叉决策由“持币即权”的逻辑主导，而不是依赖矿工。这意味着，ETH持有者天然享有对网络发展的主导权，与矿工利益不一致的权力博弈在PoS系统中被显著弱化。

代币持有者的治理权与经济分配逻辑

BTC与ETH之间另一个核心差异在于：谁拥有网络主权。在比特币体系中，矿工是最具话语权的群体，他们可以通过算力主导链的分叉和未来路径。而代币持有者，即普通投资人和财库管理者，对协议变更几乎没有实质性控制力。

而以太坊采用PoS机制后，治理权与资产所有权高度重叠，代币持有者可以直接影响网络升级方向，形成更合理的“资本代表治理”的机制。更重要的是，以太坊将网络价值回馈机制嵌入协议之中，例如EIP-1559和质押奖励，使得持币人不仅是被动持有者，更是积极受益者。

在数字资产财库、机构化资金管理、链上主权经济等不断扩大的趋势中，这种“参与即收益”的逻辑可能构成ETH长期优于BTC的结构性优势。

结语：ETH是否注定成为更优资产？

ETH并非完美无缺，其通胀率仍具不确定性，网络活动量直接影响其货币政策的实际效果，未来也可能面对扩容、安全与治理的多重挑战。但从当前的经济模型、金融灵活性、安全机制与治理架构来看，ETH确实正在展现出比BTC更具战略适应性的特征。

对于数字资产财库管理者而言，ETH不再只是一个“风险较高的智能合约平台资产”，而是一个具备通缩潜力、原生收益、链上治理权和高度策略可塑性的复合性金融资产。

而这，可能正是ETH终将成为比BTC更优资产的真正逻辑起点。