2025年5月19日，比特币一度上冲至历史高位109,600美元，但最终未能突破关键压力区，迅速回落近5%，引发多头资金8亿美元的爆仓潮，市场情绪短时间内由亢奋转为恐慌。这一轮杀跌尽管剧烈，但并未改变比特币的长期上行结构，反而加快了筹码洗牌和主力建仓节奏。

从交易结构分析看，这次快速回落主要受两大技术面信号影响：一是109,600美元关口量价严重背离，MACD指标在高位死叉，技术诱多特征明显；二是自比特币从2024年第四季度启动反弹以来，累计涨幅已达45%，叠加“关税战”这一宏观利好逐步兑现，部分短线资金有较强的兑现欲望，进一步加大了调整压力。市场部分声音甚至担忧，107,100至109,600是否构成潜在双顶。

但从更宏观和结构性的视角看，此轮回调更可能是一种“时间换空间”的健康整理。在多重结构性利好尚未出尽的背景下，市场并无条件形成系统性下跌趋势。即使存在短期清洗，也更可能以“插针”或极端行情形式快速完成，持续深度下跌的空间相对有限。

一、供需缺口持续扩大，中心化交易所比特币余额创新低

据Coinglass数据显示，自2024年11月6日以来，比特币在交易所的余额已从244万枚下降至215万枚，半年间减少近30万枚。这种趋势若持续下去，预计到2026年初，交易所比特币可供流通量可能跌破150万枚，市场将面临历史性“可交易资产枯竭”的结构性紧张。

需要指出的是，这一轮供应紧缩并非单纯的挖矿产出减少所致，而是由机构集中持仓、国家战略储备需求上升与交易所外储存（cold storage）比例增加共同推动，反映的是整个市场进入“比特币资产化时代”的拐点。

二、机构配置潮加速扩散，亚洲市场成为新动力源

进入2025年二季度，比特币作为战略资产的接受度正在快速跨越传统金融的边界。仅4月至今，就有21家机构宣布将比特币纳入资产负债表或进行结构性配置，接近一季度总数。其中不乏诸如Strive Asset Management、Nakamoto、Twenty One等重量级市场主体，展现出“比特币机构化”进程的提速。

更值得关注的是，亚洲资金正成为比特币市场的新变量。例如，印尼金融科技企业DigiAsia Corp近期宣布，将筹资1亿美元设立比特币专用投资基金，开启东南亚本地化资产配置的先河。

其中，最具代表性的无疑是Twenty One公司：由Tether、Bitfinex与软银资本联合控股，通过反向收购Cantor Equity Partners借壳上市，当前已持有42,000枚比特币，折合市值约45亿美元，并计划追加11.7亿美元融资用于进一步增持。这家公司有望成为“比特币资产黑洞”，将市场流动性进一步锁死，为后续行情制造极端的“供需错配”。

三、美债危机倒逼货币政策转向，比特币或成长期对冲资产核心

尽管短期内，美债收益率上行对市场形成了一定扰动（尤其是高杠杆多头资产），但从更长期的宏观视角看，美债市场正在成为比特币上涨的深层催化剂。

自穆迪下调美国信用评级后，美债遭遇猛烈抛售，30年期国债收益率一度冲破5%。6月即将到来的6.5万亿美元“借新还旧”潮，更让市场担忧美债将迎来更剧烈的流动性冲击。

但与此同时，美联储已悄然启动再投资操作：5月8日当天购买88亿美元30年期国债，5月内总回购已达436亿美元。尽管官方仍称是“再投资”，但市场资金已经敏锐察觉——美联储虽口头维稳，但实际已开始释放流动性。

这从资产价格表现可窥一斑：以太坊、山寨币、罗素2000指数等高beta资产在美债购入窗口期均出现同步上涨，市场流动性预期已发生转向。摩根大通最新研究报告亦指出，2026年前美联储或被迫降息超过7次以应对债务压力。

四、美元贬值已成系统性趋势，比特币成为主权对冲锚

在美债与贸易双重压力下，美元空头情绪在外汇期权市场达到极端水平。彭博美元指数的风险逆转指标跌至-27个基点，创历史新低。甚至比2020年疫情初期、流动性恐慌阶段还要悲观。

这种情绪的本质，是市场对“牺牲美元、保资本市场”的政策预期达成共识。这正是美国多个州政府推动比特币成为战略储备资产的重要背景——美元作为全球信用锚的功能正在削弱，而比特币作为“去国家化资产”的地位正被制度化、合规化地确立。

对照日本：2020年至2024年间，日元贬值幅度高达54%，但日经指数却上涨了140%，日本制造业与出口全面复苏。美国或正在复制类似的路径——在货币贬值中托底实体资产价格。

结语：筹码未稳之前，离场即为错杀

综上所述，比特币尚未进入真正的“主升浪”阶段。无论是从机构筹码布局、交易所供应紧缩、宏观流动性预期，还是从美元信用体系的结构性重构来看，目前市场仍处于“资产重定价”过程的前期阶段。

操作策略上，在未看到主升浪明确启动前，每一次技术性下跌、插针回踩，都是低吸优质筹码的机会。对于资金弹性充足的投资者，可阶段性增配头部山寨币以放大收益，但核心仓位仍建议锚定于比特币，避免在行情起飞前轻言离场，错失下一轮结构性机会。