在众多融资购币的上市公司背后，常常能看到Pantera Capital的身影。这个从比特币黎明时期走来的加密风投老将，正悄然搭建一个跨链、跨资产、跨周期的“多币版微策略”投资矩阵。

作为最早押注比特币的机构之一，Pantera不仅见证了加密市场的数轮起落，更凭借策略切换与结构判断，在新一轮“币股”风潮中强势回归。十二年时间，它从单一的比特币基金起步，成长为资产管理规模逾42亿美元、持有多类监管牌照、横跨初创代币与上市公司配置的综合型加密投资平台。

那么，这家周期不死的机构，在下一个叙事轮回中，又将如何下注？

从比特币到DeFi：加密投资最早的“原教旨主义者”

Pantera Capital 成立于 2003 年，转型加密方向则是在 2013 年。当时的比特币仍处于“地下文化”阶段，而Pantera却率先设立了美国首支比特币投资基金，并在2013-2015年间购入了全球约2%的比特币，实现超过千倍回报。这笔早期投资为其奠定了稳固的资金与声誉基础。

然而，Pantera 的真正底色并不是“赌对一次”，而是围绕叙事变化、配置结构持续更新的能力：

- ICO 热潮下，它推出了早期代币基金；

- DeFi Summer 来临时，它设立了全新的 Pantera 区块链基金；

- NFT、L2 与基础设施热潮中，它快速扩展基础设施与流动代币投资比重。

目前，Pantera管理五类主要基金：风险基金、比特币基金、早期代币基金、流动代币基金以及综合Pantera基金，累计已实现收益超5.4亿美元。其项目投资范围横跨CeFi、DeFi、链游、跨链协议等多个赛道，代表项目包括Ripple、Polkadot、Circle、StarkNet等。

跌宕与代价：周期之下的失手与冒险

作为风险投资者，Pantera也曾付出代价。例如，曾押注 FTX、Lithium Finance 等项目，均已宣布终止运营。据统计，其214个项目中已有33个遭遇失败。

2024年，Pantera重金押注了TON生态，认为其具备9亿用户的网络潜力，链上分析显示其投资规模可能超过2.5亿美元。然而，截至目前TON价格自高点已回撤超60%，这笔投资仍面临波动考验。

但正如 Pantera 合伙人所强调的：“我们寻找的是那些正面赢、反面亏得少的机会结构。”Pantera押注的从来不是“安全资产”，而是具有爆发潜力的结构性资产配置。

“币股”浪潮下的战术切换：搭建下一个策略矩阵

进入2025年，加密一级市场进入“后泡沫”时代，退出路径和流动性成为VC新焦虑。就在此时，一种新的投资逻辑——“币股”模式（Digital Asset Treasury，DAT）迅速兴起：公司通过融资购买加密资产作为其财务储备，并借此构建估值新逻辑。

Pantera迅速响应，几个月内评估了50多家DAT公司，并发起专属基金——DAT基金。据称已有多个LP承诺超1亿美元出资，在多个“币股”项目中深度参与。

相比MicroStrategy的单一比特币押注，Pantera试图构建一个“多币种、多公司、多协议”的币股矩阵。其策略是尽可能在公司尚未公开交易或净资产定价阶段（1.0x NAV）就入场，避开高溢价，获取最大上行空间。

已被Pantera投资的部分DAT公司，在短短一个月内市值暴涨逾百倍，进一步强化了其高波动+高杠杆的策略风格。

宏观视角下的转型：Dan Morehead 与另类投资哲学

Pantera的灵魂人物 Dan Morehead 曾是对冲基金巨头 Tiger Management 的宏观策略主管，拥有十亿美元级资金管理经验。他将传统宏观交易的结构性逻辑引入加密领域，推动Pantera成为另类资产的旗舰机构。

2013年，他卖出所有特斯拉股票，转而全力投资比特币。这种“逆主流”的投资哲学至今仍是Pantera的核心基因。正如他所言：

“要获得超额回报，必须在主流还未发现之前下注；我们做的是让另类投资变得更另类。”

虽然他已淡出日常管理，但Pantera的策略与文化仍延续着他的逻辑：从宏观流动性预判到结构性估值套利，从投资者心理偏差到资产周期轮动，Pantera始终强调“叙事切换下的资本杠杆”。

结语：周期洪流中的加密资本老兵

Pantera的故事，不是单一资产的胜利，而是一种应对变化、拥抱波动、勇于重构的资本哲学。

十二年，三轮叙事浪潮，两次资产重配，从链上代币到链下股权，从DeFi到币股，从宏观金融到另类投资。它始终站在叙事的转折点，不断以高风险博取高回报。

而如今，Pantera 已不再是那个纯粹“投比特币的基金”，它更像一个不断重构自身、追逐下一轮爆发力的加密资本引擎。

在这场无尽迭代的竞赛中，它依然下注。