加密的拐点

2025 年是加密行业的一个分水岭。《GENIUS 法案》签署成法，稳定币监管终于明确，华尔街和全球金融机构不再对加密避而远之，而是主动拥抱。大型银行、科技巨头和财富 500 企业纷纷探索稳定币、去中心化身份（DID）、零知识隐私验证（zk-proof）等技术。

一句话：加密不再是边缘实验，而是进入了主流的经济基础设施。

这种宏观变化，直接改变了创业与投资的版图。过去十年，加密原生（Crypto-Native）项目占据舞台中心——它们由加密圈的人为加密圈的人而生；但如今，更多的创业机会正出现在加密相关（Crypto-Adjacent）领域——将加密技术嵌入更大行业的解决方案。

一、加密原生项目：为核心圈层打造的极致工具

1. 用户画像：少量超级用户决定成败

加密原生项目的典型用户，是经历过熊市、懂私钥管理、能用 Etherscan 查合约、会切 RPC 节点的人。这类用户数量很少，可能全球只有几十万活跃的“重度加密玩家”，但他们的贡献极端集中。

- OpenSea：前 0.2% 用户贡献一半交易量

- Polymarket：前 0.06% 用户贡献一半交易量

这种幂律分布意味着：

你要赚到钱，不是靠 DAU 数量，而是靠极高的 ARPU（每用户平均收入）和留住少数“核心鲸鱼”。

2. 护城河：持续创新，而不是规模效应

加密原生几乎没有 Web2 那种“网络效应锁定”护城河——协议是开源的，前端可被 Fork，激励可被复制，用户可以一键迁移。

竞争格局往往是这样的：

- Blur 几个月内夺走 OpenSea NFT 市场的流动性

- Axiom 挑战 Photon 的区块链数据产品

- LetsBonk 在 Meme 链上挤压 Pump.fun

唯一有效的防御，就是 持续的产品创新：

- Uniswap 从 2018 到 2025 仍是头部 DEX，靠的不是“品牌”，而是 V3 集中流动性、UniswapX、Unichain、V4 Hooks 等一波波颠覆性更新。

3. 投资逻辑：高风险高波动

投资加密原生，本质上是赌项目能在短周期内抓住叙事红利，并积累一批忠实核心用户。

它们的生命周期可能只有 6-18 个月——代币发行、流动性激励、社区热潮，然后竞争者涌入、用户流失、团队转型或退出。

对风投来说，这要求 押中极少数能穿越周期的团队，而不是广撒网。

二、加密相关项目：让加密成为更大业务的底层引擎

1. 从“区块链，不是比特币”到“加密是功能”

早期尝试（如供应链管理、银行间结算）失败的原因是时机太早。2025 不同：

- 稳定币跨境支付已被大型银行采用

- 企业用 DePIN 模式激励 IoT、机器人、气象数据采集

- 消费品公司用 zkTLS 保护用户隐私数据并验证真实性

这些案例的共性：

加密不是整个产品，而是增强某个核心业务的功能模块。

2. 市场规模：更大的 IPO 潜力

- 加密原生项目的退出方式通常是 TGE（代币发行），市值上限多为数亿美元到十亿美元级

- 加密相关项目如果能切入全球支付、数据、游戏、金融等市场，IPO 规模可能达到数百亿美元

这就是为什么 2025 年起，越来越多顶级风投（不仅是加密基金）把注意力放在加密相关赛道上。

3. 竞争策略：行业深度优先于加密技术

在加密相关领域，成功更多取决于你是否深刻理解那个传统行业：

- 金融科技：CAC/LTV 模型、分发渠道、合规能力

- 游戏：发行与用户运营能力

- 硬件：供应链、成本控制

加密只是让这些模式更高效、更可扩展的工具。

一个懂加密但不懂行业的创始人，很容易被原有行业巨头加一个“加密功能”就打败。

三、创始人画像的分野

加密原生创始人

- 典型背景：Web3 早期玩家、开发者、DeFi 社区领袖

- 优势：深谙链上文化、会构建社区、能玩转激励设计

- 案例：Uniswap 创始人 Hayden（从西门子被裁，学 Vyper 做出 DEX）；Aave 创始人 Stani（学生时期创立 ETHLend）

加密相关创始人

- 典型背景：传统行业资深从业者，兼具加密理解

- 优势：有行业资源、知道关键 KPI、能对接主流分发渠道

- 案例：稳定币跨境支付的创始团队来自 Revolut、TransferWise；DePIN 创始团队来自硬件巨头

四、投资与创业的 5 条实用建议

1. 原生项目要把精力放在留住 Top 1% 超级用户，而不是盲目追求 DAU

2. 相关项目要把加密当作功能模块，而不是产品的全部卖点

3. 加密风投要避免“反向选择”——不要只投那些从原生临时转去相关领域的创始人

4. 如果要做新兴市场的加密银行，就去当地长期生活，直面用户

5. 成功的时间窗口很短，尤其在支付、数据、游戏等领域，先发优势比技术本身更重要

结语

加密行业已从“孤岛文化”走向“全球经济基础设施”。

原生项目依然是链上创新的发动机，但相关项目可能是未来十年最大的价值创造者。

在 2025 年的格局下，创业者和投资人需要重新思考：

你是在为 5 万个重度玩家造“钛合金战舰”，还是为 50 亿人造“隐形引擎”？

两者的打法、节奏和成败逻辑，已经完全不同。