从单一的稳定币发行商到全球数字金融基础设施提供商，Circle正在经历一次关乎生存与估值的重大转型。这条路充满了机遇，也暗藏着不容忽视的风险。

就在昨晚，USDC发行商Circle公布了IPO后的首份季度财报（Q2），这份成绩单不仅是对其商业模式的一次集中检验，也是资本市场重新评估这家“稳定币第一股”长期价值的重要窗口。

USDC持续扩张 稳定币使用场景加速拓宽

财报最显眼的亮点是USDC的流通规模与市场占有率的同步攀升。截至Q2末，USDC的流通量达到613亿美元，同比暴增90%，年内已增长49%。进入8月，这一数字继续上升至652亿美元，稳定币网络效应的自我强化正在加速。

更值得注意的是USDC的链上交易活跃度出现爆发性增长，Q2的链上交易量达到5.9万亿美元，同比飙升540%。这意味着USDC的角色正从“数字美元的存储工具”转向跨境结算、链上支付乃至金融衍生品交易等更广泛的应用场景。这一趋势不仅扩大了USDC的市场边界，也预示稳定币生态正向实用化、基础设施化演进。

在市场份额上，USDC稳固保持约28%的占比，仅次于USDT，且在机构与合规市场的渗透率明显领先。

收入高速增长但依赖单一利息来源

Q2总营收达到6.58亿美元，同比增长53%。其中储备利息收入高达6.34亿美元，占总营收的96.4%，同比增长50%；订阅与服务收入为2400万美元，占比仅3.6%，虽同比增长252%，但基数依然偏小。

这种高度依赖美联储高利率环境的收入结构，是Circle最大的经营风险。一旦进入降息周期，储备利息收益将显著缩水，而短期内服务类收入难以填补缺口。

值得注意的是，Q2净亏损为4.82亿美元，但其中包括5.91亿美元的IPO相关非现金费用、4.24亿美元的股权激励费用以及1.67亿美元的可转债公允价值调整。剔除这些项目后，调整后EBITDA为1.26亿美元，同比增长52%，显示公司核心运营仍处于稳健增长轨道。

高估值下的套现与资本运作

财报发布同日，Circle宣布进行1000万股二次发行。按当日收盘价163.21美元计算，此举将筹集约16.3亿美元。相比31美元的IPO发行价，早期投资者账面回报率高达426%，套现金额超10亿美元。CEO Jeremy Allaire虽减持35.78万股，但仍持有23.9%的投票权，继续保持对公司的核心控制。

二次发行既是为战略扩张提供资金，也是对高估值环境下资本回笼的顺势操作。但它也可能在未来对市场预期与股价波动产生影响。

战略转型的核心：Arc链与多元化布局

Circle在财报中披露，将于2025年下半年推出自研公链Arc——一条专为稳定币金融场景设计的开放区块链，USDC将作为原生Gas费代币，重点布局支付、外汇与实时结算领域。

这一动作直击其最大痛点：对利息收入的高度依赖。通过掌控区块链底层基础设施，Circle有机会获得交易手续费、质押收益等新收入来源，同时减少对第三方链的依赖，降低分销成本。

竞争对手已在行动：Tether正在研发Stable，Stripe与Paradigm合作推出Tempo，OKX也宣布升级X Layer切入支付链赛道。在这场围绕“稳定币支付基础链”的竞赛中，Circle凭借合规优势、USDC的全球网络效应及超1800家机构客户的信任，具备较强竞争力。

跨界合作拓展生态边界

Circle还宣布将与Binance、FIS、Corpay等企业深化合作，包括：

- 在币安推广Circle钱包技术及代币化市场基金USYC的应用；

- 与Corpay结合全球外汇与USDC结算，提供全天候低成本跨境支付；

- 与FIS合作打通USDC的国内与跨境支付通道，结合实时支付网络，提升美元数字化结算效率。

此外，Circle也在与OKX、Fiserv等合作伙伴探讨多领域的产品与服务整合，进一步扩大其在合规链上支付与数字资产结算领域的版图。

挑战与前景并存

Circle的Q2财报揭示了一家处于关键转型期的公司画像——既有稳定币网络效应带来的增长红利，也有利率周期、竞争压力与监管环境变化带来的不确定性。未来几个季度将是检验其多元化战略成效的关键时期。

在IPO后股价飙升十倍的光环下，投资者需要清醒地看到：Circle必须在降息周期到来前成功落地新的收入增长引擎，否则估值与盈利能力都将面临考验。它能否继续书写资本市场的高增长神话，将取决于其转型落地的速度与市场竞争的走向。