在加密货币市场，短期的剧烈波动并不罕见，但只有少数事件能撼动长期趋势。上周五的“1011闪崩”——比特币在几分钟内暴跌15%、近200亿美元杠杆仓位被清算——无疑是近年最惊心动魄的一次。但在Bitwise首席投资官Matt Hougan看来，这一切不过是牛市旅途中的一次短暂乱流。

他在最新的投资备忘录中写道：“市场的恐慌性回调虽然剧烈，但并没有改变加密货币的根本逻辑。技术、监管与机构采用的三重底层支撑依旧坚实。”

一场由政治引发的“无预警震荡”

10月11日，美国东部时间下午4点57分，特朗普总统在“真相社交”（Truth Social）平台上发文，威胁对中国所有进口商品征收100%关税，以回应中国可能切断稀土金属出口的言论。此举被视为贸易战全面升级的信号，恰逢美股休市，投资者只能在24小时运作的加密市场中寻找对冲出口。

结果是，算法交易与高杠杆头寸的连锁反应迅速引发价格雪崩。比特币短线暴跌15%，Solana一度暴跌40%，DeFi代币普遍腰斩。近200亿美元杠杆头寸被迫清算，创下加密史上最大规模的强平纪录。

但同样迅速的是反弹。随着特朗普团队当晚软化措辞，市场恐慌情绪消散，比特币在48小时内回升至11.5万美元，几乎回到闪崩前水平。那场惊心动魄的崩盘，仿佛只是一场瞬间消散的幻影。

三个关键问题，判断闪崩是“噪音”还是“警报”

Bitwise在备忘录中提出三项核心判断标准，用于分析这类事件是否会演变为系统性危机。

问题一：是否有关键机构遭受实质性打击？

“每次剧烈回调后，我们首先检查大型机构是否受损。”Hougan指出，如果顶级对冲基金、做市商或托管机构出现流动性危机，才意味着事件可能对市场结构造成永久性伤害。

而这次的情况并非如此。受损主要集中在使用高杠杆的个人投资者身上，主要机构仍然稳健运作，没有出现连锁性违约或流动性中断。这也是市场能快速恢复秩序的重要原因。

问题二：区块链基础设施是否经受住压力测试？

第二个问题更具结构性：在极端波动下，区块链系统是否正常运作？

“这次的答案是肯定的。”Hougan写道。去中心化交易所（DEX）如Uniswap、Hyperliquid、Aave在闪崩期间保持全程可用，没有出现清算错误或合约中断。部分中心化平台（CEX）如币安出现延迟与短时宕机，但问题被迅速修复。币安随后退还约4亿美元给受影响用户，进一步稳定了信心。

这意味着去中心化金融（DeFi）体系的抗压能力已明显增强，与2021年初相比，基础设施的稳健性有质的提升。

问题三：市场情绪是否陷入恐慌？

第三个指标来自“行为金融”的观察——投资者的反应。

“如果我在几小时内收到上百封邮件、短信、电话，说明市场情绪已经崩溃。但这次并没有。”Hougan说。

专业投资者保持冷静，机构客户没有恐慌撤资。媒体关注度虽高，但投资者社群普遍将此视为一次“过度反应”。这与2018年或2022年的抛售周期形成鲜明对比。

基本面未变 长期牛市逻辑稳固

Bitwise认为，1011闪崩不会对加密市场的长期趋势造成实质性影响。原因在于，支撑这一轮牛市的底层动能并未受损：

1. 监管框架逐渐明晰——包括美国《Genius法案》的推进、香港和欧洲的稳定币牌照制度落地，都为机构入场扫清政策障碍；

2. 机构配置持续上升——贝莱德、富达、花旗等金融巨头正在扩大加密资产投资组合，ETF与代币化债券正成为主流资产配置工具；

3. 技术创新周期延续——从比特币的L2生态到以太坊的“再质押（Restaking）”与模块化区块链演进，底层技术迭代正在创造新的增长故事。

在这种环境下，短期波动反而强化了市场的健康出清过程。杠杆盘的快速爆仓清理了过热资金，使行情回归更稳健的上升轨道。

截至目前，2025年比特币年内涨幅仍高达21%，Bitwise 10大盘指数上涨22%。这些数字说明市场的核心信心依旧坚实。

短期仍有波动 但长期上行趋势不改

Bitwise提醒，短期市场波动仍可能持续。由于部分做市商在闪崩后暂时收缩仓位，市场流动性短期内可能偏紧，从而导致价格在未来几周呈现“放大波动效应”。

但从中长期看，市场重心将重新回归基本面。随着流动性恢复、政策确定性增强以及机构资本持续流入，加密资产将重拾升势。

“加密市场的未来不会由一次闪崩决定，而是由技术、制度与信任的长期演进所决定。就目前而言，我们仍然处在牛市的中段。”

——Matt Hougan，Bitwise首席投资官

“1011闪崩”在某种意义上是加密金融基础设施成熟度的一次全网压力测试。过去，类似的杠杆清算往往引发链上拥堵、交易冻结、流动性断层；而这次，主要DeFi协议和清算机制均在高负荷下保持稳定运行，显示出加密市场正在从“投机生态”转变为“系统性金融网络”。

换句话说，市场的恐慌已经金融化，系统的韧性却已机构化。

这正是牛市能够持续的根本原因。