在10月下旬即将进入政策“静默期”前，美联储主席杰罗姆·鲍威尔于本周发表了关键性的经济政策讲话，释放出明显的政策微调信号：随着美国劳动力市场持续降温、就业下行风险加剧，美联储可能在本月敞开降息窗口，并考虑在未来数月内结束缩表进程。

这意味着，美联储正悄然从“抗通胀模式”转向“防衰退模式”，为后续的货币宽松预留空间。

劳动力市场疲软成为降息主因

鲍威尔在全美商业经济协会（NABE）年会发言中表示，尽管政府关门造成部分数据推迟发布，但目前可得信息显示，美国的就业与通胀前景自9月以来“并无显著变化”，劳动力市场却明显失去动能。

他指出，最新数据表明美国经济增长略高于此前预期，但工资增速放缓、职位空缺减少、劳动参与率下降等趋势均显示，劳动力市场的“供需两端正在同步走弱”。

“在这个略显疲软的劳动力市场中，就业的下行风险似乎正在增加。”

——鲍威尔

鲍威尔强调，9月降息的决定正是出于风险平衡的考量。美联储必须在控制通胀与维护就业之间权衡，而当前“没有无风险的路径”——降息过慢可能重创就业，降息过快则可能削弱通胀控制成果。

在问答环节中，他进一步承认，劳动力市场的供给和需求均出现“急剧下降”，这意味着美联储在未来几个月内必须更加谨慎，以避免失业率上升引发连锁性经济放缓。

通胀忧虑仍存 但风险权重已转向就业

尽管部分官员仍担忧通胀回升风险，但鲍威尔多次强调，目前的物价上涨主要与关税及特定商品成本上升有关，而非广泛的需求驱动型通胀。

他指出，劳动力市场风险的权重已显著高于通胀风险，这与年内美联储政策基调的微妙转变相呼应——从去年“坚定抗通胀”，逐步转向“防范增长过度放缓”。

有“新美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos分析称，鲍威尔的表态意味着“美联储仍处于再次降息的轨道上”。经济学家Chris G. Collins也认为，鲍威尔延续了9月会议后的基调，即年内仍有最多两次降息空间。

结束缩表在即 美联储或重回“流动性管理”阶段

除了降息预期外，鲍威尔还透露，美联储可能在“未来几个月内”结束量化紧缩（QT）进程。

他说，当银行体系的准备金余额略高于“充足”水平时，联储将停止缩表。目前，相关指标显示流动性正逐步收紧，但整体尚属健康。

“我们可能已接近准备金充足的水平，美联储将谨慎行动，避免重演2019年的货币市场紧张。”

——鲍威尔

鲍威尔提及的“2019年危机”，指的是当年美国回购市场突然爆发的“钱荒”事件——隔夜回购利率一度飙升至10%，迫使美联储紧急注入流动性。为避免类似“缩减恐慌”（taper tantrum）再度上演，美联储计划在缩表终点前维持较高的准备金冗余。

准备金利息机制再成焦点 鲍威尔强硬回击政界批评

近期部分议员批评美联储向商业银行准备金支付利息，认为此举使银行体系“坐享其成”。对此，鲍威尔在讲话中为该制度辩护，称支付准备金利息是维持货币政策传导有效性的关键工具。

他警告，如果剥夺这一机制，美联储将失去对短期利率的控制，从而“对市场造成更大破坏”。

鲍威尔的这一表态，被视为对财政部长贝森特及部分共和党议员批评的直接回应。鲍威尔同时承认，美联储可能在2020年后“应更早结束购债”，并透露目前正在考虑调整资产持有结构，增持短期债券，以提高政策灵活性。

市场人士指出，若美联储增持短债，而财政部同步扩大短债发行规模，将在事实上形成一种“隐性量化宽松”（隐性QE），因为这会降低整体国债的加权平均利率。

数据缺口削弱判断力 美联储依旧依赖官方统计

由于政府关门，官方非农就业报告与部分价格数据暂时停摆。鲍威尔表示，虽然民间指标如ADP就业报告能提供参考，但“任何替代数据都无法取代官方统计的权威性与一致性”。

他强调，在缺乏全面数据的情况下，判断经济趋势将面临更高的不确定性。

当被问及近期金价持续上涨的原因时，鲍威尔拒绝评论具体资产价格，仅表示美联储不会针对任何单一市场行为作出反应。

“远离政治”但决策难逃现实约束

在谈及政治影响时，鲍威尔重申，美联储不会卷入党派纷争，其唯一目标是服务公众利益。他也坦言，货币政策必须在不完美的信息环境下做出快速决策，“没有完美的政策，只能在实时变化中寻找平衡”。

被问及特朗普政府的移民政策对劳动力市场的影响时，鲍威尔罕见地提到，这些政策“比预期更为强硬”，已导致入境劳动力显著减少，对就业增长构成抑制。他认为，这一结构性变化的长期影响尚未完全显现。

市场普遍预期，美联储将在10月会议上小幅降息25个基点，并在年底前宣布正式结束缩表。如果这一路径兑现，美国货币政策将全面转向“稳增长”导向，为2025年可能出现的经济衰退预期提供缓冲。